La brecha del comportamiento: ganar menos que tu propio fondo

Hay un resultado que lleva décadas repitiéndose en los informes del sector, y que casi nadie que vende cursos menciona. Un fondo rinde un porcentaje determinado a lo largo de los años. El inversor medio que compró ese mismo fondo gana menos. Bastante menos, según algunas ediciones. Mismo producto, mismo periodo, distinto resultado. La diferencia no la puso el mercado. La pusieron las entradas y salidas del propio inversor.

A esa diferencia se le llama brecha del comportamiento, y el estudio que la hizo famosa es el QAIB de DALBAR. Vamos a ver qué dice, qué no dice y qué lección honesta se puede sacar de él.

Qué mide el estudio QAIB de DALBAR

DALBAR es una firma estadounidense de análisis del sector financiero que publica cada año el QAIB (Quantitative Analysis of Investor Behavior), un informe que compara el rendimiento del mercado con el rendimiento que obtuvo de verdad el dinero de los inversores en fondos. Para estimar ese segundo dato no mira solo lo que hizo el fondo: mira los flujos, es decir, cuándo entró y cuándo salió el dinero de la gente.

El hallazgo que el informe reporta edición tras edición es siempre el mismo patrón: el inversor medio en fondos de renta variable obtiene un rendimiento inferior al del mercado, y la brecha se mide en puntos porcentuales anuales. Sostenida durante años, esa diferencia se convierte en muchísimo dinero. Según los autores, la causa principal no son las comisiones ni la selección de fondos, sino el comportamiento: la gente compra después de las subidas y vende después de las caídas.

De dónde sale la brecha

El mecanismo es humillante de tan simple. El mercado sube dos años seguidos, sale en las noticias, tu cuñado presume de rentabilidad y entonces entras tú, con el precio ya arriba. Luego llega una caída fuerte. Duele, y duele el doble de lo que gustó ganar, que es justo lo que Kahneman y Tversky describieron en su teoría de las perspectivas sobre la aversión a la pérdida. Vendes "hasta que las cosas se calmen". El mercado rebota sin ti. Cuando vuelves a entrar, ya se recuperó.

Un ejemplo con números inventados, solo para ver el mecanismo. Imagina un fondo con tres años así: +25%, luego -20%, luego +25%.

• Quien invirtió $10,000 el primer día y no tocó nada termina con $12,500. Igual que el fondo.
• Quien entró con $10,000 al empezar el segundo año (animado por el +25% que vio en las noticias) sufrió el -20%, se asustó con $8,000 y vendió. Se perdió el rebote entero.

El fondo cerró el periodo ganando un 25%. El segundo inversor perdió un 20% con exactamente el mismo producto. Nadie le mintió, nadie le cobró de más. Solo entró tarde y salió pronto.

El coste de hacer algo

La brecha del comportamiento es, en el fondo, el precio de la actividad. Cada movimiento que haces por ansiedad o por euforia es una oportunidad de equivocarte de momento. Y esto no es exclusivo de los fondos. Barber y Odean, en su famoso "Trading Is Hazardous to Your Wealth", encontraron que los hogares que más operaban obtenían resultados claramente peores que los que menos operaban. La conclusión que ellos mismos pusieron en el título de otro paper lo resume: los inversores operan demasiado.

Hay una capa más de ironía. Los datos de SPIVA, de S&P, muestran que a largo plazo la mayoría de los fondos de gestión activa no consigue batir a su índice de referencia. O sea: los profesionales, con equipos y terminales, ya lo tienen difícil para ganar al mercado moviéndose. El particular que entra y sale por titulares parte de una posición aún peor, y encima paga la brecha de comportamiento sobre productos que ya venían rezagados.

Quedarse quieto casi nunca se siente bien. Hacer algo calma. Pero en los datos, ese alivio tiene factura.

Las críticas a DALBAR, dichas sin esconderlas

Aquí va el matiz que nos toca dar, porque prometemos honestidad y no solo cuando conviene. La metodología del QAIB ha recibido críticas serias de académicos y analistas. Las principales:

• La forma de calcular el "rendimiento del inversor" a partir de flujos agregados puede exagerar la brecha frente a métodos ponderados por dinero más estándar.
• Comparar a alguien que aporta poco a poco durante años con una inversión única hecha el primer día no es una comparación justa: el que aporta cada mes no pudo tener todo su dinero expuesto desde el inicio, y eso ya genera diferencia sin que haya error de comportamiento alguno.

Por eso no te vamos a dar aquí "la cifra" de la brecha como si fuera una constante física. La magnitud exacta depende de la metodología y del periodo, y es discutible. Lo que está bien documentado, dentro y fuera de DALBAR, es el patrón: el dinero de los particulares persigue rendimientos pasados, entra arriba y sale abajo. Ese comportamiento aparece en los flujos de fondos, aparece en los estudios de Odean sobre cuentas reales de brokers y aparece en cada crisis. Puedes dudar del tamaño del agujero. Es difícil dudar de que existe.

Qué hacemos nosotros con esta lección

Este estudio habla de inversores en fondos, pero la lección aplica con más fuerza todavía al trading, donde las decisiones son diarias y el impulso tiene mil oportunidades al día. Tres reglas prácticas que se deducen directamente del patrón:

• Decide por escrito y en frío cuándo entras y cuándo sales. Si la decisión ya está tomada, el pánico y la euforia no tienen nada que votar.
• Reduce la frecuencia de decisiones. Si inviertes a largo plazo, automatiza aportaciones. Si operas, limita el número de operaciones por día. Menos decisiones improvisadas, menos brecha.
• Mide tu propio comportamiento. Compara de vez en cuando lo que hizo tu cuenta con lo que habría hecho tu estrategia ejecutada sin saltarte nada. Esa diferencia es tu brecha personal, y suele doler más que cualquier comisión.

La industria vive de venderte movimiento: señales, alertas, la entrada perfecta de hoy. Los datos de décadas apuntan en la dirección contraria. El inversor medio no pierde contra el mercado por falta de información, pierde contra su propio fondo por exceso de acción. Saberlo no te inmuniza. Tener reglas escritas, sí ayuda.